欧易数字货币交易所 更快、更好、更强

这家公司才是真正的稳定币独角兽？

撰文：AlexLiu，ForesightNews

7月21日晚，Ethena原生代币ENA受「财库公司拟买入2.6亿美元ENA代币」消息影响短时拉升20%触及0.59USDT，创下近半年新高，引发市场热议。本文将详解该事件及ENA近期表现，分析其对Ethena项目和市场的潜在影响，并评估项目现状。

7月21日晚，Ethena宣布旗下StablecoinX公司已与TLGYAcquisitionCorp达成合并协议，拟借壳上市，并计划募集约3.6亿美元资金。其中EthenaFoundation认购6000万美元，其他机构投资者包括Dragonfly、PanteraCapital、GalaxyDigital、Wintermute、Polychain、HaunVentures等。

本次融资以PIPE（定增私募）的形式进行，其中2.6亿美元为现金、1亿美元为折价锁定的ENA代币。根据公告，这笔资金将用来建立一个长期的ENA储备财库（treasury），新公司StablecoinX将把每天约500万美元投入ENA公开市场买入，计划在未来六周内累计买入约2.6亿美元的ENA代币，约占目前流通量的8%。

StablecoinX不仅将投资ENA，还计划运营与Ethena生态相关的技术基础设施，如运行验证者节点和staking质押服务。StablecoinX融资完成后将以「USDE」为股票代码登陆纳斯达克，而Ethena基金会将持有多数表决权股。

Ethena团队特别强调，这些代币将长期锁定、永久持有，Ethena基金会保留否决出售的权利，目标是通过持续增持支撑生态并增加每股的ENA持有量。

在StablecoinX消息发布前，ENA代币已开始快速上涨。7月20日（周日），市场整体上涨带动资金费率抬升，ETH、SOL等主流资产上涨，此前走势低迷的Ethena也迎来资金入场。当日ENA一度上涨20%，突破0.5USDT关口，为今年二月以来最高点。当天Ethena的「合成美元」稳定币USDe也吸引了约7.5亿美元的净流入，供应量逼近61亿的历史最高记录。这一轮行情中，Ethena的资金套利策略开始获利，使sUSDe年化利率达到10%，大幅超过传统货币市场基金。

StablecoinX的筹备及上市计划对Ethena项目本身意义重大。

其一，这是DeFi项目主动对接传统资本市场的又一尝试，与此前Circle（USDC）上市、Ripple瑞波发行可交易产品类似，都显示出稳定币领域正受到机构高度关注。Ethena将「增长故事」通过上市公司模式向传统股市投资者提供敞口，被业界视作与传统金融（TradFi）融合的信号。如Ethena创始人所言，该笔交易为股市投资者提供了一个「数字美元」主题的纯投资标的。

其二，从资金供需角度看，StablecoinX计划大举增持ENA并长期锁定，意味着项目生态中新进入了一个强势买家。未来几周每天500万美元的买入计划，以及现金和锁仓代币共3.6亿美元的采购力度，将显著拉高对ENA的需求。这种类似「比特币财库」的模式（借鉴了Strategy持有BTC的逻辑），可能为ENA提供长期价值支撑。

有观点认为，这种稳定的资本配置策略能够带来实质性的用户资金需求，并在一定程度上抬高代币的长期底部价值。不过也有分析指出，这种资金流动与Ethena项目本身的经济模型并未直接改变：Ethena的核心机制依旧是用户通过抵押加密资产铸造USDe并执行对冲策略来产生收益。StablecoinX买入计划只会增加市场需求，却不会改变Ethena协议的运行逻辑，因此项目的「基本面」是否改变还有待观察。从长远看，这相当于项目增加了一个稳定的「看多ENA」资本方，但若基本套利模型出现变数（如资金费率回落），项目回报能力仍需检验。

其三，宏观监管环境也在发生改变。近期美国通过了包括GENIUS法案在内的多项稳定币监管法规。GENIUS法案要求稳定币发行必须有全面资产支持（现金或国债），并加强监管，禁止发行类股息的收益型稳定币，这反映稳币市场已受到美国监管和传统金融的双重关注。

对于Ethena来说，其USDe属于「加密抵押的合成美元」，在新法规框架下可能面临合规压力。如果Ethena完全符合美国稳定币法，则可能需要调整其套期策略。不过Ethena团队目前的立场是USDe并非是支付为用途的稳定币产品，而更像是一种合成资产工具，因此认为其不受新法案直接管辖。总之，StablecoinX的上市与融资在合规环境日益明晰的大背景下展开，这可能为Ethena引入更多合规层面的考量，但同时也提升了项目在成熟市场的知名度和合法性。

从项目整体来看，Ethena目前处于高速发展阶段。首先，资金费率的回暖确实提升了USDe的吸引力。近期Ethena由BTC、ETH、SOL等资产对冲的稳定币策略已能向用户提供近10%的年化收益，远超传统美元基金水平。这吸引了大批资金涌入，上周净铸币金额约7.5亿美元，令USDe供应量接近历史高位。

其次，监管与政策动向值得关注。美国已签署GENIUS稳定币法案，将稳定币发行纳入美联储监管，并且要求100%资产支持。这对目前主流的稳定币（如USDC、USDT）等已有深远影响。Ethena的USDe属于加密资产抵押型稳定币，按新法案定义可能需调整或获得豁免。

如前所述，Ethena正与监管机构接触争取认定其合成美元属性，使之不被新法规直接约束。然而如果未来Ethena想要将USDe提供给美国投资者，则可能被要求增加法币或国债的储备支持。简而言之，监管的不确定性给项目带来一定挑战，尤其是在其高收益模型上可能带来的合规压力。

最后，项目在与传统资产结合方面已有所进展。例如Ethena推出了USDtb（以法币或现有机构资产支撑的稳定币），并将部分资本投入由BlackRock管理的美元基金。这些举措在一定程度上增强了产品的合规性和机构认可度。另外，Ethena近期与Telegram钱包集成、推出借贷策略等，也为其生态增添了粘性。尽管如此，Ethena依然是一家较为年轻的DeFi协议，要达到长期稳定增长仍需面对合规、竞争、市场波动等多重考验。

综上所述，StablecoinX完成融资并启动ENA财库计划，为Ethena项目带来了积极影响：短期内推高了代币价格，为持有者提供了增值预期。从长远看，这标志着Ethena试图将其数字美元主题与传统资本市场对接，打开新融资和分发渠道。不过，此举并未根本改变Ethena的资产和收益模型，其稳定币运作仍基于加密抵押对冲逻辑。

因此，项目的基本面是否「被改变」尚难下定论：StablecoinX带来的资金流和上市支撑无疑是一大利好，但Ethena是否能够持续证明其高收益机制的稳健性，以及能否应对监管变化，仍需时间和进一步观察。