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IOSG：从“胖协议”到“胖应用”，解读2025年的Appchain叙事

作者｜Jiawei@IOSG

三年前，我们写过一篇Appchain的文章，起因是dYdX宣布将其去中心化衍生品协议从StarkExL2迁移到Cosmos链上，将其v4版本作为基于CosmosSDK和Tendermint共识的独立区块链推出。

在2022年，Appchain可能是相对边缘的技术选项。步入2025年，随着越来越多Appchain，特别是Unichain和HyperEVM的推出，市场的竞争格局正在悄然变化，并且形成了围绕Appchain所展开的趋势。本文将从此出发，讨论我们的AppchainThesis。

Uniswap和Hyperliquid的选择

▲Source:Unichain

关于Unichain的构想出现得很早，Nascent创始人DanElitzer在2022年就发表了TheInevitabilityofUNIchain，提出Uniswap的体量、品牌、流动性结构以及对性能和价值捕获的需求，指向其推出Unichain的必然性。从那时起就一直有关于Unichain的讨论。

Unichain在今天2月正式推出，已经有超过100个应用程序和基础设施提供商在Unichain上构建。目前TVL约为10亿美金，排在众多L2的前五。未来还将推出200ms区块时间的Flashblocks和Unichain验证网络。

▲Source:DeFiLlama

而作为perp的Hyperliquid显然从day1就有Appchain和深度定制化的需求。在核心产品之外，Hyperliquid还推出了HyperEVM，与HyperCore一样，由HyperBFT共识机制保护。

换句话说，在其本身强大的perp产品之外，Hyperliquid还在探索构建生态的可能性。目前HyperEVM生态已经有超过20亿美金的TVL，生态项目开始涌现。

从Unichain和HyperEVM的发展，我们可以直观地看到两点：

L1/L2竞争格局开始分化。Unichain和HyperEVM生态TVL加起来超过30亿美元。这些资产在过去本应沉淀在以太坊、Arbitrum等通用型L1/L2上。顶级应用自立门户直接导致了这些平台的TVL、交易量、交易费用和MEV等核心价值来源的流失。

过去，L1/L2与Uniswap、Hyperliquid这类应用是共生关系，应用为平台带来活跃度和用户，平台为应用提供安全和基础设施。现在，Unichain和HyperEVM自己成为了平台层，与其他L1/L2形成了直接的竞争关系。它们不仅争夺用户和流动性，也开始争夺开发者，邀请其他项目在自己的链上构建，这从很大程度上改变了竞争格局。

Unichain和HyperEVM的扩张路径与现在的L1/L2截然不同。后者往往是先建基础设施，再用激励吸引开发者。而Unichain和HyperEVM的模型是“产品优先”——它们首先拥有一个经过市场验证、拥有庞大用户基础和品牌知名度的核心产品，随后围绕这个产品来构建生态和网络效应。

这种路径的效率和持续性更高。它们不需要通过高额的开发者激励“购买”生态，而是通过核心产品的网络效应和技术优势“吸引”生态。开发者之所以选择在HyperEVM上构建，是因为那里有高频交易用户和真实的需求场景，而不是因为虚无缥缈的激励承诺。显然这是一种更为有机和可持续的增长模式。

过去三年什么改变了？

▲Source:zeeve

首先是技术栈的成熟和第三方服务提供商的完善。三年前，构建Appchain需要团队掌握区块链的全栈技术，而随着OPStack、ArbitrumOrbit、AltLayer等RaaS服务的发展与成熟，从执行、数据可用性到结算和互操作，开发者可以像选用云服务一样，将各个模块化按需组合，极大降低了构建Appchain的工程复杂度和前期资本投入。运营模式从自建基础设施转变为购买服务，为应用层创新提供了灵活性和可行性。

其次是品牌和用户心智。我们都知道注意力是稀缺资源。用户往往忠于应用的品牌，而非底层技术设施：用户使用Uniswap是因为其产品体验，而不是因为它运行在以太坊上。而随着多链钱包的广泛采用以及UX的进一步改善，用户在使用不同链的时候近乎是无感知的——他们的接触点往往首先是钱包和应用。而当应用构建自己的链，用户的资产、身份和使用习惯都沉淀在应用生态内，形成强大的网络效应。

▲Source:TokenTerminal

最重要的是应用对经济主权的追求在慢慢凸显。在传统的L1/L2架构中，我们可以看到价值流动呈现明显的"自顶向下"趋势：

应用层创造价值（Uniswap的交易、Aave的借贷）用户为使用应用支付费用（applicationfees+gasfee），这些费用的一部分给协议，一部分给LP或其他参与者其中的gas费用100%流向L1验证者或L2排序器MEV被搜索者、构建者和验证者按不同比例瓜分最终L1的代币通过质押捕获除appfee外的其他价值

在这个链条中，创造最多价值的应用层反而捕获最少。

根据TokenTerminal统计，在Uniswap64亿美元的总价值创造中（包括LP收益、gas费等等），协议/开发者、股权投资者和代币持有者所获得的分配还不到1%。而自推出起，Uniswap为以太坊创造了27亿美金的gas收入，这大概是以太坊收取的结算费用的20%。

而如果应用有自己的链，会怎么样呢？

它们可以将gas费收归己有，用自己的代币作为gastoken；并且把MEV内部化，通过控制排序器来最小化恶意MEV，将良性MEV返还给用户；或是定制费用模型，实现更复杂的费用结构等等。

这样看来，寻求价值的内化成为应用的理想选择。当应用的议价权足够大，自然会要求更多的经济利益。因此优质应用对底层链是弱依附关系，而底层链对优质应用是强依附关系。

小结

▲Source:Dune@reallario上图粗略对比了2020年至今协议（红色）和应用（绿色）的收入。我们显然可以看到应用捕获的价值在逐渐上升，并在今年达到约80%的水平。这可能在某种程度上推翻了JoelMonegro著名的关于“胖协议瘦应用”的理论。

我们正在见证“胖协议”理论向“胖应用”理论的范式转移。回顾过去加密领域对项目的定价逻辑，主要是以“技术攻关”和底层基础设施的推动为核心的。未来则会逐步转向以品牌、流量与价值捕获能力为锚点的定价方法。如果应用可以轻松地基于模块化服务构建自己的链，L1传统的"收租"模式就会受到挑战。就像SaaS的兴起降低了传统软件巨头的议价能力，模块化基础设施的成熟也在削弱L1的垄断地位。

未来头部应用的市值无疑会超过多数L1，L1的估值逻辑将从以往的“捕获生态总价值”转变为一个稳定、安全的去中心化“基础设施服务提供商”，其估值逻辑将更接近于产生稳定现金流的公共产品，而非能够捕获大部分生态价值的“垄断性”巨头。其估值泡沫会在一定程度上被挤压。L1也需要重新思考自身定位。

关于Appchain，我们的观点是：由于具备品牌、用户心智与高度定制化的链上能力，Appchain可以更好地沉淀长期用户价值。在“胖应用”时代下，这些应用不仅可以捕获自己创造的直接价值，还能围绕应用自身构建区块链，进一步将其外化并捕获基础设施的价值——它们既是产品，又是平台；既服务终端用户，又服务其他开发者。除了经济主权外，顶级的应用还将寻求其他主权：协议升级的决定权、交易排序和审查抵抗和用户数据的所有权等等。当然，本文主要在已经推出Appchain的Uniswap和Hyperliquid等顶级应用的语境下探讨。Appchain的发展仍在早期阶段（Uniswap的TVL在以太坊上占比仍然有71.4%）。而对类似Aave等涉及到包装资产和抵押品、高度依赖一条链上的可组合性的协议，也不太适合Appchain。相对来说，对外部需求只有预言机的perp就更适合Appchain。并且，Appchain对于中腰部的应用来说并非是最佳选择，需要具体情况具体分析。这里就不再展开叙述。