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2025稳定币大战：数字美元的四国演义

今天我想和大家聊聊一个非常有趣的话题——稳定币的"战国时代"。2025年美国通过了一个叫GENIUS法案的重要法律，彻底改变了稳定币的游戏规则，引发了一场史无前例的"数字美元争夺战"。想象一下，如果把稳定币市场比作古代的战国时代，那么现在就有四个强大的"诸侯"正在争夺天下。每个联盟都有自己的特色和策略，就像四个性格迥异的武林门派。让我来为你一一介绍。

游戏规则大变天：GENIUS法案到底改变了什么？

首先，我们得了解一下这个改变游戏规则的GENIUS法案。这个名字听起来很酷，全称是《指导和建立美国稳定币国家创新法案》。你可以把它想象成稳定币行业的"宪法"，为这个曾经有点"野蛮生长"的领域制定了明确的规则。

这个法案最重要的几个规定是：

储备金必须1:1全额支持：就像银行必须有足够的钱来兑付存款一样，发行稳定币的公司必须用美元现金、短期美国国债这些最安全的资产来支持每一枚稳定币。

100亿美元的"分水岭"：如果你的稳定币市值超过100亿美元，就必须接受联邦政府的严格监管；如果低于这个数字，可以选择在州一级接受相对宽松的监管。这就像是设置了一个"成年线"——小公司可以在家长（州政府）的看护下成长，大公司必须独自面对更严格的"社会规则"。

不能直接付利息：这个规定的目的很明确——防止各家稳定币发行方为了抢夺用户而展开"利息大战"，纷纷许诺更高的收益率来吸引用户。如果允许这样做，稳定币就会从"支付工具"变成"投机工具"，完全偏离了其作为数字现金的初衷。同时，这样做也是为了安抚传统银行业，避免稳定币直接抢夺银行的存款业务。

大科技公司的"门槛"：亚马逊、苹果这样的科技巨头想发行稳定币？没那么容易！必须经过严格审批，防止它们利用庞大的用户基础轻易垄断市场。

️第一势力：合规优等生联盟（USDC）

让我们先看看第一个"门派"——以Circle公司发行的USDC为核心的联盟。如果把这个联盟比作一个人，那就是班里的"三好学生"：成绩优秀，老师喜欢，但有时候显得有点"书呆子气"。

Circle公司就像是一个特别听话的好学生，严格按照所有规定来做事。他们的储备金几乎全部是美国国债和现金，透明度极高，每个月都会发布详细的审计报告。这种"模范生"的做法赢得了监管机构的好感，也让机构投资者更愿意信任他们。

但是，这个联盟内部其实有点"家庭矛盾"。Circle（发行方）和Coinbase（主要分销商）之间的关系有点像是"制造商"和"经销商"的关系。问题是，Coinbase这个"经销商"太强势了，拿走了大部分利润。Circle每年收入16.8亿美元，但营业利润只有1.67亿美元，大部分钱都被Coinbase以各种形式拿走了。

Coinbase对于Circle如此强势，那是因为Coinbase这个渠道对USDC的重要性怎么强调都不过分。首先，正是因为Coinbase上线了大量包含USDC的交易对，USDC才有了真正的使用场景和市场需求。更关键的是，虽然根据GENIUS法案，Circle不能直接给USDC持有者发利息，但Coinbase可以用自己的钱给在平台上使用USDC的用户发"奖励"——这实际上就是变相给用户发福利。这种能力对于争取用户来说太重要了，也是Coinbase在谈判中如此强势的底气所在。

更让Circle头疼的是，Coinbase还在合同中设置了很多限制条款。比如，Circle如果想与其他渠道合作，需要得到Coinbase的允许。更极端的是，如果未来Circle不能给Coinbase分红（比如监管禁止），Coinbase甚至可以接管USDC的发行权！这就像是一个"霸王条款"，让Circle在很多决策上都要看Coinbase的脸色。

而对Coinbase来说，USDC带来的利润不仅数额巨大，而且非常稳定——不像交易手续费那样受市场行情好坏影响很大。正因如此，Coinbase一直想要收购Circle，彻底控制这个"现金奶牛"。但Circle在2025年成功上市后，股价大幅上涨，这让收购计划变得更加昂贵，Coinbase只能暂时搁置这个想法。

这就是为什么Circle选择上市的原因——他们需要更多资金和独立性，来摆脱对Coinbase的过度依赖，建立自己的销售渠道。这场"制造商"与"经销商"之间的博弈，将决定USDC联盟的未来走向。

第二势力：离岸帝国（USDT）

第二个"门派"是以Tether公司的USDT为核心的联盟。如果说USDC联盟是"三好学生"，那么USDT联盟就像是"江湖老大"——经验丰富，手段灵活，在全世界都有"小弟"。

USDT是目前市值最大的稳定币，接近1500亿美元，而且盈利能力惊人，年利润以十亿美元计。他们的"赚钱秘诀"主要有两个：

第一个秘诀是高收益投资策略。除了像其他稳定币一样投资安全的美国国债，他们还会投资一些风险更高但收益也更高的资产，比如公司债券、担保贷款、贵金属，甚至比特币。据估计，约18%的储备金投资于这些高风险高收益资产。这就像是一个投资高手，不满足于银行存款的微薄利息，而是通过多元化投资来获得更高收益。当然，这种做法在GENIUS法案的严格要求下是不被允许的。

第二个秘诀是极低的渠道成本。与USDC不同，USDT凭借其先发优势和市场地位，不需要向各大交易所支付高昂的上币费用或分成。相反，各大交易所都主动争相上线包含USDT的交易对，因为用户需求巨大。这就节省了Circle那样动辄超过10亿美元的"分销成本"，让Tether能够保留更多利润。

面对新法案的挑战，Tether采取了一个非常聪明的策略：双轨制。他们计划保持原有的USDT继续服务全球市场（特别是新兴市场），同时专门为美国市场开发一个完全合规的新稳定币。这就像是一个跨国公司，在不同国家采用不同的经营策略。

USDT联盟的另一个重要成员是TRON网络。超过50%的USDT在TRON上流通，因为TRON的转账费用很低，速度很快，特别适合跨境汇款和交易。这种关系是互利共赢的：USDT获得了高效的基础设施，TRON获得了巨大的交易量和收入。

更值得注意的是，Tether还有强大的政治背景。他们与华尔街巨头CantorFitzgerald合作，而这家公司的CEO霍华德·卢特尼克正是本届特朗普政府的商务部长。卢特尼克曾公开为Tether背书，声称"Tether言出必行"。这种政治关系为Tether提供了强大的"保护伞"——有了这么硬的政治后台，合规问题完全不用担心。

更巧妙的是，GENIUS法案允许与监管制度"基本相似"的外国司法管辖区建立互惠关系。Tether已经在萨尔瓦多获得了许可，而凭借其强大的政治资本，完全有可能游说美国政府将萨尔瓦多的监管制度认定为"基本相似"，从而为USDT重新进入美国市场打开一扇后门。这就像是拿到了一张"免死金牌"，可以绕过部分严格的国内监管限制。

第三势力：政治权贵集团（USD1）

第三个"门派"是最新也是最有争议的一个——以USD1稳定币为核心的联盟。如果前两个联盟是靠技术实力和市场积累起家，那么这个联盟就是典型的"政治+资本"强强联合，颇有古代"皇室联姻"的味道。

这个联盟的成员阵容可以说是星光熠熠：

政治明星：包括USD1在内WorldLibertyFinancial项目与特朗普家族关系密切。打开WorldLibertyFinancial的官网，Tab页的标题写着“InspiredbyTrump,PoweredbyUSD1”，懂王为USD1提供的政治影响力可见一斑。

分销巨头：币安作为全球最大的加密货币交易所，为USD1提供了强大的分销网络。有趣的是，虽然币安也是USDC的分销渠道，但考虑到USDC背后的Coinbase背景，币安显然不愿意为"竞争对手"做嫁衣。而币安自己的稳定币项目发展并不理想，所以选择USD1这个有深厚政治背景的项目，既能满足自身需求，又能在与Coinbase的竞争中占据优势。

主权资本：2025年3月，阿联酋阿布扎比的国有投资机构MGX宣布斥资20亿美元投资币安，并使用USD1来结算这笔投资。这一招堪称"神来之笔"——币安巧妙地利用这些来自MGX的USD1创建了平台上的USD1交易对，从而为向普通用户分发USD1构建了完整的渠道。要知道，在币安这样的顶级交易所上币通常是极其困难和昂贵的事情，而USD1却通过这一笔主权投资就轻松搞定了所有问题，真正实现了"一石多鸟"。

基础设施：孙宇晨（JustinSun）在这个联盟中扮演着关键角色，既是投资者又是顾问，USD1选择在他的TRON网络上发行。对孙宇晨来说，这更像是一种聪明的"政治投资"——他用自己的TRON网络为USD1提供基础设施支持，而特朗普家族则"投桃报李"，帮助他解决了与SEC的法律纠纷。这种互利互惠的安排体现了政商关系的微妙平衡。

这种"自上而下"的市场开拓策略与传统加密货币的发展路径截然不同。传统模式通常是先有技术创新，然后吸引用户，最终形成网络效应。而USD1联盟却直接通过政治影响力和主权级别的大额交易，瞬间创造出巨大的应用场景和市场需求，这种做法可以说是对传统竞争模式的"降维打击"。

不过，USD1的政治资源优势也是一柄"双刃剑"。当前特朗普执政期间，包括USD1在内的整个特朗普家族加密产业确实风光无限。但政治风向变化莫测，一旦特朗普卸任，民主党重新执政，USD1很可能面临政治清算的风险。因此，USD1的政治资源既是它今天最大的竞争优势，也可能成为它未来最大的不确定性因素。这种高度依赖政治关系的商业模式，注定了USD1联盟将在政治变迁的浪潮中经历更大的起伏。

第四势力：传统银行的反击

对加密稳定币最大的威胁可能不是来自彼此，而是来自他们试图颠覆的传统金融体系。而当加密世界的原生玩家们斗得正酣时，传统世界的“巨兽”们也悄然入场了。

摩根大通推出的JPMD很有意思：它看起来像稳定币，用起来像稳定币，但在法律上不是稳定币，而是银行存款的代币化形式。这个区别很重要，这个区别带来了几个“杀手锏”特性：

它可以合法地支付利息！因为它本质就是存款。而这是GENIUS法案明令禁止稳定币做的事情

它由银行直接背书，信用极高。

它在成熟的银行监管框架下运作，不需要适应全新、未经检验的稳定币法规。

看到这里你可能会问，那它岂不是无敌了？别急，它有个巨大的限制：它是一个“私人会所”。只有经过摩根大通严格审批的大型机构才能加入这个网络，普通人根本无法使用。它的战场是机构结算，而不是我们的日常支付。

除了摩根大通，而其他大型银行如美国银行也在探索发行自己的存款代币，甚至考虑组建银行联盟来创建一个共享的、可互操作的、由银行主导的数字货币。这其实是银行业为了防止被加密原生稳定币"去中介化"而采取的协同防御行动。它们的策略很聪明：借用新技术（区块链），同时保留自己的核心优势，比如信誉、监管清晰、与现有金融系统的无缝连接等。

这种趋势预示着数字美元的未来将可能出现分化。市场不会走向单一类型的数字美元，而是分裂为服务于不同市场的两大类别：稳定币主导加密原生和零售市场，存款代币主导机构和B2B市场。

城门外的挑战者：科技巨头的多样化策略

在各大联盟争夺地盘的同时，一些科技公司和金融科技公司也在寻找自己的机会，但他们的策略各不相同。

Stripe：卖铲子的智慧。Stripe选择了一条很聪明的路：不直接参与稳定币发行的竞争，而是为所有人提供基础设施服务。这就像是在淘金热中不去挖金子，而是卖铲子给淘金者。通过收购Bridge和Privy，Stripe获得了"稳定币即服务"的能力，让任何开发者都能轻松发行自己的稳定币。这种策略的好处是：无论最终谁赢得了稳定币战争，Stripe都能从中获益。

PayPal：用奖励吸引用户。PayPal的PYUSD虽然市值只有9亿美元，但他们提供高达3.7%的年化收益率来吸引用户。这看起来违反了GENIUS法案禁止稳定币支付利息的规定，但PayPal很聪明地将其包装成"忠诚度奖励"，资金来源于公司自己的金库，而不是稳定币的储备金利息。这和信用卡公司说“感谢你用我的卡消费，我从我的收入里给你1%的返现”在法律性质上是一样的。这是一种商业推广行为。

沃尔玛和亚马逊：被法律绊住的脚。对于沃尔玛和亚马逊这样的零售巨头来说，发行稳定币的动机很明确：减少每年数十亿美元的信用卡手续费，并建立自己的支付生态系统。然而，它们面临的主要障碍是GENIUS法案对非金融公司发行稳定币的严格限制。这对大型科技和零售公司来说是一次重大的立法挫败，迫使它们必须寻求与其他稳定币发行方合作。

Meta：小心翼翼的回归。经历了Libra项目的惨败后，Meta变得非常谨慎，明确表示新策略重点是"实际支付场景"而非"重塑货币体系"，比如专注于为Instagram创作者提供跨境支付服务。由于国会高度关注（参议员已致信质询），Meta很可能选择与现有稳定币发行方合作，这使得Instagram等社交平台上的支付场景成为各大稳定币争抢的重点战场。

未来展望：四强争霸的结局

看完这四个"门派"的介绍，你可能会问：谁会是最终的赢家？其实，这场战争可能不会有唯一的赢家。更可能的情况是市场分化：

机构市场：银行联盟的存款代币可能会占据主导地位，因为它们可以付利息，监管清晰，更符合机构需求。

美国零售市场：USDC联盟凭借其合规性和与美国最大交易所的深度整合，可能继续领先。

全球新兴市场：USDT联盟凭借其先发优势和在新兴市场的深厚根基，可能继续称王。

政治驱动的特殊场景：USD1联盟可能在一些特定的政治和主权交易（比如大宗能源）中发挥独特作用。

写在最后

这场稳定币大战反映的不仅仅是技术和商业模式的竞争，更是不同金融理念和治理模式的较量。传统金融强调安全和监管，加密原生项目追求创新和去中心化，而政治资本则试图通过权力和关系来重新定义规则。

对于我们普通用户来说，这种竞争实际上是好事。它推动了技术创新，提高了服务质量，也让我们有了更多选择。无论最终谁胜出，数字美元的时代已经到来，而我们都是这个历史进程的见证者和参与者。

未来会如何发展？让我们拭目以待这场精彩的"四国演义"吧！