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本轮周期为什么加密 VC 普遍不赚钱了？

撰文：1912212.eth，ForesightNews

上轮周期，真可谓是加密VC的黄金时代。a16z与Paradigm坐在金字塔上呼风唤雨，MulticoinCapital凭借Solana等一战成名，2021至2022年巅峰时期，毫不夸张的说，每隔两三天，DeFi/NFT/游戏领域就有一个项目获得VC融资，Web3革命呐喊声充斥着社交网络。TheBlockPro融资数据显示，VC在2021年向初创公司和项目投资了290亿美元，2022年则攀升至333亿美元。众多VC在公链、DeFi以及NFT等赚得盆满钵满。从种子轮轮到上所后，甚至获得将近几十甚至数百倍的咂舌回报。

然而时过境迁，如今一切都变了。VC在2024年向加密货币和区块链初创公司投资了约137亿美元，比2023年的107亿美元增长了28%。然而，资金仍远远低上轮周期的峰值。

本轮周期中，加密VC的回报表现令人失望。诸多项目估值过高，代币价格在二级市场崩盘，VC被社区以及散户推上批斗台，VC的退出渠道受阻。比特币从周期低点的1.5万美元，升至最高将近11万美元，涨幅近734%，从2022年至2025年，其年化收益率约94.28%。市场上有多少基金跑赢了BTC呢？近日，杜均表示ABCDE已停止新项目的投资和二期募资，重新思考如何参与行业的发展。

那么导致VC如今陷入困境甚至亏钱的原因都有哪些呢？

解锁在某种程度上将VC与项目方利益深度绑定在一起，同甘共苦。然而加密市场非常讲究时机，加密VC或许在种子轮以及A轮等进入的成本较低，然而往往很多项目代币在真正VC解锁期已处于熊市阶段，加密VC的退出主要依赖代币上市后的二级市场交易，但市场波动性高，流动性不足。许多项目在空投或解锁后遭遇抛售，代币价格一泻千里，VC的账面收益化为乌有。

LDCAPITAL创始人JackYi就表示，「投资人普遍面临"1+3"的严格锁仓期，而交易所、项目方、做市商和KOL却不受此限制。在币圈4年内可能经历10个叙事变化的高速迭代环境下，这种不对等机制使投资人处于明显劣势。」

加密项目成热门项目，且在合适的时机TGE上大所的概率本身非常低。上轮周期的主线叙事被圈内外认可，赛道的可持续性也相当长。不过到了本轮周期，各个热门赛代和项目往往没有可持续性。

从去年至今，铭文、再质押、去中心化科学研究、Ton小游戏、社交、L2、比特币生态等赛道往往在一阵短暂热度后即陷入沉寂，即便在这些项目热度处于巅峰期上了大所，该项目也需要实现高倍以上回报才能覆盖整体投资和时间成本，而按当前上线项目市值，这一目标难以在解锁时实现。

此外，诸多冷门项目既未上线大所，甚至连二线交易所也没能上线，不少项目方在空投阶段或者社区公关出现不小问题，导致即便TGE，也无任何热度和买盘。项目很快就被边缘化，代币价格更是可想而知。

加密市场的资金和热度又在相当长的时间在比特币、MEME以及AI概念币轮转，无疑也为VC的回报表现其雪上加霜。

除少数处于顶尖的VC外，部分VC并无多大话语权，真正热门项目投不进，或者即便能投进其估值已变得相当高，能获得的回报已变低，所获得的额度也少得可怜。

而不在热门关注度的项目其市场热度和回报往往并不高，即便其获得大额度也难有大回报。「好项目、低估值、大额度」已成不可能三角难题。

更深层次的问题在于，VC的角色正在被边缘化。传统VC通过战略指导、资源整合和品牌背书为项目增值，但在加密市场，这些附加价值正在失效。项目方发现，通过KOL的社交媒体营销或与交易所合作，能更快速地吸引散户资金。VC的背书不仅影响力下降，甚至有时被社区视为割韭菜的信号。许多VC仅提供资金，缺乏对项目的深度赋能，投资组合的失败率居高不下。

此外，部分项目方通过公私募平台（如Echo、CoinList）直接向散户募资，绕过VC，削弱了VC的议价能力和退出机会。

VC必须回归基本面。未来的赢家将是那些具备实际应用场景、产品市场契合度和可持续收入模型的项目。稳定币、RWA代币化、数据基础设施是值得深耕的赛道。VC需要加强对项目基本面的尽调，摒弃对热点的盲目追逐。其次，VC需要从单纯的资金提供者转型为项目的战略合作伙伴。提供技术支持、市场资源和合规指导，才能真正提升项目的成功率。

加密VC的本轮亏损，是宏观经济寒冬、行业乱象和自身策略失误的共同结果。估值泡沫、退出困境、角色边缘化……这些问题如同一面镜子，映照出VC们在狂热市场中的迷失。然而，2025年的市场正在酝酿新的机会。整合趋势、监管清晰化和传统金融的入场，为VC提供了重塑自我的舞台。从投机者到价值创造者，加密VC需要以更专业、更长远的视角，重新定义自己的角色。